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工商時報【台新投顧總經理 李鎮宇】

事實上我們認為為時尚早,美國目前應該是進入本大波段復甦中的第二個中型循環(mid-cycle)。首先我們觀察最具長波段意義的Conference Board領先指標,目前還在持續創新高。唯有用來解讀每個中期循環的OECD領先指標轉折向下,這符合我們對於目前美國景氣是所謂大循環向上,中循環向下的mid-cycle定義。再細看PMI的話,工業生產指數中的礦業及公共事業等,為表現較差之子行業,呈3個月以上衰退,但製造業是唯一年增率為正之子行業,增幅雖呈放緩,然仍延續自2010年起的正成長趨勢,符合我們之前提出美國整體製造業或存在去庫存問題,庫存調整會在今年年中之前結束。且細看但積存狀況已逐步改善,整體表現應不悲觀。

近期美國美股震盪劇烈,一方面因國際油價持續重挫,使能源類股拖累盤勢;另一方面亦受新興國家,尤其

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是中國,經濟放緩疑慮再現,新興市場股市跌幅加劇亦連帶影響美股表現;然觀察2000年來標普500指數,以2000年網路泡沫及2008年金融海嘯之跌幅最重,分別為-49.1%及-56.8%,而兩次之巨幅修正起因皆來自美國本土,且歷經時期均已由美國國家經濟研究局認定為景氣衰退期間。

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而過去歐債危機及亞洲金融風暴時期,美股雖亦

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大幅修正,然而跌幅均不超過-20%,且反彈後則續呈穩定上漲,依歷史經驗判斷,若美國經濟基本面未步入衰退期,新興國家尚無能力反過來影響美國景氣,能打敗美國的,只有美國自己。

2016年開年以來,美國各項經濟數據表現參差不齊,僅勞動市場數據相對穩定,商品生產相關行業主要仍受原物料價格低迷、美元強勢影響,無論在出口貿易、供應商管理協會(ISM)製造業經理人指數(PMI),均持續下探;若以工業生產指數觀察,指數連續3個月下滑,且年增率亦連2個月呈負值。再加上開年以來,日本,德國股市紛紛進入技術熊市,市場不禁開始懷疑,從2009年6月由美國帶領的世界股市多頭,是不是即將進入尾聲?

以企業獲利面觀察,截至1/25止,標普500有73家公司公布4Q15財報,獲利表現優於預期之比例達73%,不僅高於過去4季均值的69%,更高於長期平均的63%;2016年標普500全年獲利成長率市場預估達5.9%,優於2015年全年估計約0%之持平表現;而依產業類股分類,市場預估多數產業獲利表現將優於2015年,非必須消費類股受惠勞動市場持續好轉,獲利增幅仍相對較高,生技健護及金融業成長幅度雖稍較去年放緩,然全年估值仍維持穩定成長;能源類股續受國際油價重挫拖累,市場預估2016年全年獲利仍將呈衰退,惟減幅預料將較2015年收窄,可望減緩對整體指數的負向表現。

而開年以來擔心的油價的問題,我們則認為市場過度且錯誤解讀油價的崩跌。本波油價下滑跌破30美元每桶的關卡,創下2008年以

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來油價的新低,引發市場對於景氣復甦無力的恐慌。然而細究這兩次油價下跌背後的因素,事實上萬全不同。

2008年年初美國景氣已見頹勢,升息效果開始發酵,大型投行倒閉,但油價卻繼續走高,飆漲到147美元,過高的油價反饋的引發需求不振,最後全世界景氣被雷曼引爆而崩毀。也就是上一波油價崩跌來自於景氣萎靡的需求不足。

但是本波油價崩跌,主要來自供給面,OPEC主要油國策略性攻擊美國頁岩油,引發油價的崩跌,需求卻沒有因此而縮減,低油價來自由供給側,這長期來看對於景氣復甦,是好事而非壞事,最好的證明便是能源倚賴國的台灣和韓國,本波修正並沒有跌破去年低點。

因此對於今年上半年的景氣,雖然我們比較保守,但我們仍預期,美國景氣尚未結束,今年下半年有機會再度走強,這對於投資台股的朋友來說,也預期今年台股低點應該落在上半年,下半年台股有機會跟隨這美國景氣的復甦,再度緩慢回升。
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